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债市笔记 | 输入性通胀压力高增与内需偏弱并存
日期:2022-03-10
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统计局网站信息显示,2022年2月份,全国居民消费价格同比上涨0.9%。其中,食品价格下降3.9%,非食品价格上涨2.1%;消费品价格上涨0.7%,服务价格上涨1.2%。全国工业生产者出厂价格同比上涨8.8%,环比上涨0.5%;工业生产者购进价格同比上涨11.2%,环比上涨0.4%。
CPI同比涨幅与前值持平,但
环比涨幅走阔至0.6%
,
核心通胀下降至1.1%
。在当前影响CPI的各类因素中:
1.
食品价格的拖累仍然相对明显
,猪肉价格环比跌幅扩大至-4.6%,导致整体本月食品价格的变化弱于季节性,同时食品价格也是拖累CPI同比保持在低位的主要原因;
2. 受地缘政治冲突影响,
国际油价的大幅上涨
已开始在国内价格数据中有所显现,汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨6.2%、6.7%和1.3%;
3. 从需求端看,价格所反映的内需仍然偏弱,核心通胀同比进一步下降,服务类价格环比降至0。
PPI在基数的因素下同比涨幅较前值进一步回落,但本月受国际商品市场价格的带动,
PPI环比再一次走阔是本月数据中最值得关注的变量
,2月份PPI环比上涨0.5%,这一环比涨幅也是从去年11月开始的一系列保供稳价政策后最高的环比涨幅。
国际原油价格大幅上涨,
带动国内石油相关行业价格上行
,其中石油开采价格上涨13.5%,精炼石油产品制造价格上涨6.5%,有机化学原料制造价格上涨2.9%。
受国际因素影响,国内有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.0%。煤炭价格继续回落,煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格均下降2.4%。另外,电力热力生产和供应业价格上涨0.9%,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.7%;非金属矿物制品业价格下降1.0%。
当前,我们首先要明确的现实问题在于,
来自海外的输入性通胀压力可能是目前最应该关注的因素
;到
3月份后,食品价格因为基数的变化,拖累因素可能发生逆转,CPI将有所上行。其次,除输入性因素外,来自国内内需对于通胀的贡献仍然不大。同时面临需求的弱,与输入性通胀的强,这种局面也是最令市场困扰的,
叠加上近期市场的股债双跌,滞胀的声音也再一次出现。
图
M1-M2剪刀差与PPI
数据来源:Wind
所以,在这种局面下,我们着重关注的问题自然是
目前的输入性通胀压力是否会对货币政策形成制约和影响
。其实从货币来看通胀,
M1-M2的剪刀差走势和PPI通常有比较明显的领先性,这主要是由于M1是具有“更高活性”的货币,同时在宽松后M1、M2的结构变化也是反映实体经济需求的敏感指标。
在历史当中几次M1-M2剪刀差与PPI明显分化的阶段比如2007年-2008年年中、2010年-2011年年中、2021年至今,这些阶段中都
面临比较大的输入性压力
,同时需求端表现偏弱。
如果回顾这些阶段利率的走势则能发现,此时的货币政策同样会表现的较为审慎,利率难以出现太大的单边行情。所以我们的判断是
输入性因素可能最多会阶段性对货币政策的宽松略有掣肘
,比如稳增长的优先选择可能会先看财政发力,但真正决定方向的还应该是
国内需求端的变化
。
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